湖北宜化:行业逐步复苏,产业布局有序推进
湖北宜化09年全年的经营业绩低于我们和市场的预期,主要原因是09以来尿素、磷铵等子行业复苏较慢,以及公司销售费用的大幅增加。

收入增加源自尿素销量增长。2009年湖北宜化尿素、磷铵和PVC 的销售收入分别增长57.20%、6.00%、7.83%,尿素业务收入增长的原因是公司控股51%的鄂尔多斯联合化工104万吨/年尿素项目于2008年底竣工投产(联合化工2009年收入15.02亿元,净利润3.13亿元),尿素产能接近翻倍,2009年全年该项目接近满产,进而带动收入在产品价格低位整固(图2-图5)的情况下实现增长。

毛利率同比略降,环比向好。2009年湖北宜化的综合毛利率为16.86%,略低于去年同期的17.09%。由于行业产能过剩,供需压力大,公司的尿素、磷铵、PVC 等主要产品的价格在2009年上涨不多,加之原料价格有所上涨,因此大部分产品毛利率出现下滑,尿素业务由于新增104万吨产能为毛利率较高的气头路线,因此整体毛利率上升约5%。

年下半年(尤其是4季度)以来,受下游需求拉动,尿素、磷铵、PVC等产品价格出现上涨,盈利情况环比趋好,其中PVC 业务毛利率由上半年的-7.32%大幅回升至下半年的16.80%。

销售策略改变推升销售费用。报告期内,公司销售费用大幅增加至3.14亿元(去年同期为1.11亿元),销售费用率为3.59%,主要原因是公司改变销售策略致使运费增加,以及控股子公司鄂尔多斯联合化工完工转固。公司管理费用率和财务费用率基本平稳。

由于天气原因,今年化肥的春耕行情未能如期启动,同时国内外价格关系和关税政策也不利于出口,行业复苏较为缓慢;但是由于化肥需求较为稳定,我们预期行业景气将逐步回归正常。目前价格水平下,具备资源和产业链等优势的大型综合企业盈利仍有保障,通过优势企业的扩产,行业集中度有望逐步提升。

产业布局有序推进。目前,内蒙古宜化的30万吨PVC、30万吨烧碱项目处于竣工后的调试阶段,今明两年将逐步贡献收入(我们预期受益于当地丰富的煤电资源,毛利率较高);同时湖南宜化、贵州宜化、宜化肥业的改扩建项目也在有条不紊地推进之中,相应项目投产后,公司煤化工、磷化工和天然气化工三大业务板块并举的格局将更为清晰。

这个烂股我是不敢碰了,庄太弱了,前两年玩它陪了不少